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　　在“固收+”投资领域，基金经理常常面临收益和波动的取舍难题：想要更高的收益，就得承受更大的回撤；想要年年正收益，权益仓位大多会较为保守。

　　然而，广发基金混合策略投资团队的刘兴旺，却是一个打破常规的基金经理。过去十年，他先后管理过的20只公募产品，每一年都实现了正收益。从组合净值曲线看，在市场向好时弹性十足，在市场低迷时又能守住底线。年年正收益的背后，是其严密的投资框架、灵活的配置体系与持续进化的自驱力。

　　梳理刘兴旺的投资框架，可以发现三个重要特征：首先，他把长期正收益当作操作底线；其次，在纯债、可转债、股票三类资产上，各自成体系、彼此互补；第三，他会根据宏观环境主动择时，灵活调整大类资产配比与行业轮动。正是这三重框架，既构筑了他在极端市场环境中的防守能力，也赋予了他捕捉弹性收益的底气。

　　刘兴旺，金融工程硕士。21年证券从业经历，10年公募基金管理经验。曾任国投瑞银基金基金经理、国联证券资产管理部副总经理兼固收业务总监、长安基金固定收益总监、富国基金固定收益投资部总监助理。现任广发基金混合策略投资团队基金经理，在多资产领域具备丰富的管理经验。

　　中国证券报：过去十年，你管理的公募产品在市场好的时候弹性很大，但市场低迷的时候也能做出正收益。能够穿越周期波动的核心因素是什么？

　　刘兴旺：投资有运气的成分，如果要总结主观层面的因素，我想可能是持续学习、关注市场，在任何时候都不要对市场过于悲观，也不要过于乐观。

　　我是学数学的，比较理性，敬畏市场，喜欢在市场中找一些有预期差的东西。因此，我希望自己能中性一点，尽量保持独立思考。市场共识很重要，但基金经理也需要随时保持警惕，不要跟市场共识完全站在一起。

　　刘兴旺：我的投资框架也是以自上而下为主，结合宏观货币政策、市场估值水平判断仓位，并基于行业景气度进行资产选择。在资产配置上，不追求各类资产机械式均衡，而是基于宏观景气度判断，主要配置最具吸引力的资产类别。

　　总的来说，在我的投资体系中，纯债的定位是组合的“基础收益来源”，可转债和股票是其获取超额收益的主要抓手。

　　刘兴旺：我倾向于短久期防御，以获取票息收益为主。持仓结构上，主要关注3年左右的中高等级信用债、流动性好的利率债和二永债，少部分仓位择机进行长久期利率债交易，流动性优先于静态收益。

　　刘兴旺：我的可转债持仓比较集中，不想做指数化投资，我买可转债的前提是这些公司自己能看懂。

　　在操作上，我喜欢逆向操作。比如，最近强赎高发，很多人选择在强赎临近或触发时离场。我是反过来，要么等强赎导致价格跌下来入场，要么公告真的强赎了，我觉得公司还可以，又补回来。

　　另外，我也不喜欢买溢价率过高的个券，绝对价格130元以上、溢价率超过30%，我一般不会买。大家一致看好时，我往往会稍微减一点。

　　刘兴旺：股票是我组合弹性收益的核心来源，我看好的股票一般具有三个特点，首先，要契合当下的产业趋势，偏好行业景气度向上或处于底部反转阶段的标的；第二，市值适中，最好在50亿元—300亿元之间；第三，在历史中位附近或者合理偏低位置买入。

　　刘兴旺：这个问题很难回答，我是农村出来的，现在家里还有几亩地，从我的角度，我希望埋头把地种好，把案头工作做好，把买入的公司、感兴趣的公司研究好。

　　中国证券报：每个人都有底层相信的东西，最终以净值曲线呈现出来，你怎么理解投资这件事？

　　刘兴旺：我是学数学出身的。数学里面没有“绝对”这个概念，所以我不追求绝对，只是在我的理解和视野范围内做相对比较，寻找我认为有性价比的东西。

　　刘兴旺：基于未来的空间做估算。如果市场有风险，我会看下行风险有多大。如果市场比较好，我会看谁将来的市值空间更大，尤其是医药标的。比如2024年底，我在医药板块底部布局了创新药标的，持有至预期修正后减持，不少持仓品种收益翻倍。

　　刘兴旺：很多股票我没有从头拿到尾，“半山腰”就下车了，我不奢望在最底部买入、在最高点卖出。如果市场处于估值提升过程中，你不知道哪个点是最高点。如果你认为当下点位性价比或赔率下降，而又能找到赔率更高的标的，那就可以换到更有吸引力的标的上。

　　刘兴旺：很多股票都有很长的历史走势，我会看它处于历史什么分位水平。我希望尽量在中位或中位水平以下买入，这样安全边际相对高一些。同时，我会结合基本面来看。

　　不追高，不扎堆。2020年那一拨的“宁指数”“茅指数”标的，我参与也不多。去年很多品种我也没参与，医药板块市值靠前的大公司，我从来没买过。其实也不是说这些公司不好，而是预期差太小。

　　中国证券报：6月以来，你接手管理3只基金，这3只产品的策略定位是怎样的？

　　刘兴旺：我希望做有一定弹性、风险收益比不错的产品。因此，更偏好于选择中波、高波“固收+”，或者是“权益-”的产品。目前，我一共在管3只产品。其中，广发集悦是股票仓位0-20%的二级债基，定位中高波“固收+”，权益保持高仓位，可转债主要配AA+以上评级的品种。

　　广发集嘉定位高波“固收+”，希望做出特色。权益保持高仓位，可转债保持积极配置，一头配置中低价品种，另一头在中高价品种里选择基本面不错的公司。

　　广发鑫源是股票仓位0-95%的灵活配置产品，策略定位是“权益-”，在股票与可转债两类资产之间，结合胜率与赔率灵活选择仓位。

　　刘兴旺：“固收+”组合需要兼顾回撤控制要求，因此我们在股票端的策略是配置多个不同方向的资产。从中期维度看，主要关注四个方向的机会。

　　第一类是算力缺电相关方向。包括光纤光缆、发电、变压器、二次电源等环节，这些行业的景气周期滞后于光模块，业绩兑现窗口尚未到来，当前估值与景气度匹配较好。

　　第二类是半导体设备及耗材领域。随着国内存储龙头企业上市及资本开支扩张，受益的产业链设备、耗材相关公司短期股价已有充分反映。考虑到相关标的短期涨幅较大，预计等下一波扩产启动，有较好的订单能见度时，才是合适的介入时机。

　　第三类是以黄金为代表的大宗商品。核心配置逻辑为美元储备地位下降、全球各国央行持续增持黄金储备，短期价格受实际利率波动影响，但中长期具备配置价值，契合美元信用弱化的长期逻辑。

　　第四类是以储能与锂电为代表的出口链。油价维持高位背景下，全球能源安全与多元化需求提升，储能需求刚性较强；地缘局势日趋复杂的形势下，中国锂电产业链成本与供应链优势凸显，海外订单转移趋势明确，二季度开工率与业绩有望持续改善。

　　除了这四个方向，我也在关注个股机会。例如，证券板块中估值低于1倍PB的龙头标的，具有较好的赔率；业绩稳健、现金流稳定的保险股，也有不错的性价比。

　　刘兴旺：对我而言，回撤控制是投资的重要部分，但不会过度刚性止损，更注重通过资产配置和分散化来控制风险。具体来说，主要是从几个维度来管理净值波动。

　　第一，仓位动态调整。权益端的配置并非长期满仓，当判断股票市场存在系统性风险、情绪过热时，会主动降低仓位；但在市场估值合理、因情绪扰动导致调整时，不会顺周期降仓，仅做适度优化。

　　第二，行业与品种高低切换。当持仓品种短期涨幅大、估值偏贵时，主动兑现浮盈，切换至短期被市场冷落、估值处于低位的资产，通过轮动平抑组合波动。

　　第三，精细化管理可转债配置。对于个券，溢价率过高时主动减仓，调整后逢低加仓，同时阶段性兑现涨幅过大的品种，规避强赎风险。

　　第四，优化组合结构。当市场出现大幅回撤后，重点评估市场基本面与估值逻辑是否发生变化，若核心投资逻辑未变，将利用市场调整优化组合结构，聚焦高景气、高确定性标的，把握反弹窗口，推动净值修复。